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La Lettre des Placements - mars 2018

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L'édito de Loïc Danton : Des OPA chèrement payées en Bourse

jeudi 08 mars 2018

La Lettre des Placements - mars 2018

Il est bien compliqué de jouer le thème des fusions-acquisitions sur les marchés boursiers pour les investisseurs. Dernier exemple en date, AXA.

L'établissement français vient d'annoncer le rachat de XL Group, un spécialiste de l'assurance dommages pour les entreprises et de la réassurance coté à New York, pour 15,30 Md $ (environ 12,40 Md €). L'opération est stratégique pour AXA, qui va ainsi devenir numéro un mondial de l'assurance dommages des entreprises et réduire son exposition aux marchés financiers, tout en rééquilibrant son implantation géographique. La réponse des opérateurs a été sans appel : le titre a chuté de près de 10 % lors de la séance qui a suivi ces annonces. Pourtant, le financement est déjà trouvé grâce à la trésorerie de la société, la prochaine introduction en Bourse de ses activités américaines (6 Md € espérés) et par l'émission de 3 Md € de dettes subordonnées. Oui mais… Le prix est jugé trop élevé à 11 fois les bénéfices de XL Group en incluant les synergies attendues, et surtout, même si AXA n'en fait pas mention, l'opération pourrait changer la politique de dividende généreuse du groupe, prisée des investisseurs.

Ce n'est pas la première fois que les marchés ont la dent dure contre les entreprises recourant à des OPA de taille significative ces derniers temps. Altran en a fait l'amère expérience lorsqu'il a annoncé son intention de racheter l'américain Aricent pour 1,70 Md € (La Lettre 1750). Là aussi, le mouvement a du sens : la société de R & D externalisée comptait se déployer fortement en Amérique du Nord et l'opération fera d'elle le numéro un mondial du secteur. De plus, il sera relutif dès la première année, la cible étant plus rentable que son prédateur.

Quel est donc le problème ? Toujours le montant de la transaction jugé trop élevé, et un coupon qui n'augmente pas au titre de 2017. La Bourse aime les retours rapides aux actionnaires et le fait savoir. Pour autant, ces acquisitions vont transformer profondément ces deux groupes et leur permettre de dynamiser leurs profils de croissance. Certes, les risques liés aux intégrations des nouveaux venus existent bel et bien, mais la vision stratégique de long terme nous semble essentielle pour un investissement en Bourse du même ordre.

Loïc Danton

Achevé de rédiger le 07/03/2018

L'essentiel de la Lettre des Placements cette semaine

Cette semaine, renforcez Alstom dont la fusion avec Siemens Mobility se présente bien et Teleperformance, qui a été très dynamique en 2017 et reste ambitieux pour la suite… page 2

Conservez Essilor International qui retrouve une croissance forte et Altran dans l'attente de l'intégration d'Aricent… page 3

Gardez Bolloré dont les comptes devraient être dopés par Vivendi et son cœur de métier ainsi que Bonduelle malgré un profit warning pénalisant. En gestion dynamique, vendez Actia Group, dont les perspectives se dégradent, sur un gain symbolique… page 4

Les conseils d'analyse graphique… page 5

Notre focus sur les fonds en euros sous tension avec la remontée des taux… page 6

Du côté des étrangères, surveillez les 100€ pour solder la ligne Dürr et conservez SES qui se reprend… page 7

Et bien sûr, nos Confidentiels… page 8